《电鳗财经》文 / 李炳瑶

3月30日，青岛沃隆食品股份有限公司(以下简称沃隆食品)沪主板IPO已接受了问询。招股书显示，沃隆食品是行业领先的以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。

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在阅读沃隆食品提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，沃隆食品的销售费用几乎占到该公司营业收入的20%左右，而该公司的研发费用率仅为0.1%左右。而且，该公司为员工缴纳社保比率较低，在IPO前夕有“突击”为员工缴纳社保的嫌疑。此外，沃隆食品的产品结构单一，且其产品质量屡遭消费者投诉。

销售费用是研发费用的200倍 员工社保缴纳“吝啬”

招股书显示，从2019年至2021 年以及2022年上半年(以下简称报告期)，沃隆食品实现营业收入116487.75万元、88940.51万元、110791.83万元和43598.27万元，实现净利润13122.73万元、8870.85万元、11958.70万元和2684.53万元。由此可见，该公司的业绩保护较快增长。

值得注意的是，报告期内，沃隆食品销售费用分别为19031.97万元、17879.17万元、21600.4万元和9990.71万元，销售费用占当期营业收入的比例分别为16.34%、20.10%、19.50%和22.92%。由此可见，沃隆食品在业绩增长的同时，其销售费用占比在近年来大幅上升。

与沃隆食品的销售费用大幅增长相比，该公司在研发上的投入显得比较“吝啬”。报告期内，该公司研发费用分别为37.63万元、157.61万元、188.45万元和91.72万元，研发费用占当期营业收入的比例分别为0.03%、0.18%、0.17%和0.21%。由此可见，该公司的研发投入占比在提升，但近年来的研发投入占比甚至远低于1%。

而且，值得注意的是，沃隆食品的研发投入占比远低于同行可比公司。报告期内，沃隆食品的研发投入占比分别为0.8%、0.93%、0.86%和0.91%，占比远高于沃隆食品的研发投入占比。

事实上，除了在研发投入上的“吝啬”，沃隆食品对自己的员工也比较“吝啬”。招股书显示，报告期内，沃隆食品存在未为少量员工缴纳社保及住房公积金的情况。截至报告期内各期末，沃隆食品的员工数量分别为981人、718人、735人和692人，其中社保缴纳人数分别为325人、539人、653人和554人，实缴人数占应缴人数的33.13%、75.07%、88.84%和80.1%。在住房公积金方面，沃隆食品的缴纳比例更低，报告期内缴纳人数分别为295人、528人、633人和554人，实缴人数占应缴人数的30.07%、73.54%、86.12%和80.1%。

从沃隆食品员工的缴纳社保情况可以看出，该公司似乎在未来冲刺IPO而突击给员工缴纳社保。

产品单一 还屡遭消费者投诉

在研发投入上的“吝啬”让沃隆食品目前产品单一。招股书显示，沃隆食品的产品体系是围绕坚果类食品构建的，虽然公司逐步向多品类、多层次的综合型休闲食品生产商发展，但其仍存在产品结构单一的风险。报告期内，沃隆食品混合坚果类产品收入分别占主营业务收入的92.14%、85.73%、75.74%和69.62%，收入占比仍在七成左右。

除了产品单一外，沃隆食品的产品质量屡遭投诉。黑猫平台显示，最近30天内，沃隆食品累计有9个投诉。

有消费者反映沃隆坚果有问题，能吃死人。该消费者感觉沃隆坚果的食品发霉，小孩吃了会死的。

另一消费者在黑猫平台上表示：“看看这果子什么质量，还不如在小摊上买的果子呢，这么大的品牌，品控就这样吗?不知道果子经历了什么，里面黑一块黄一块的，这是被虫子咬了?这玩意吃了不拉肚子的吗?联系客服，客服响应速度慢，一直都说24小时之内反馈，一直没有一个明确的回复，就这个售后态度?这是大牌坚果应有的售后吗?本来看到果子这样，就生气，客服的态度更是影响心情，请品牌给我一个合理的回复。”

第三个消费者表示，“2月7日，在淘宝沃隆旗舰店购买了一箱坚果吐司面包，收到后发现其中一袋有异物随后联系客服人员，客服让拍照同时还让拍视频确认是否漏气，在一切都没问题后客服又让寄回去核实，再商量好寄回核实没问题赔偿1000元后，我在11号寄出12号你们签收，13号早上客服给我说收到了寄回的产品，让我签署协议说要赔偿，下午又给我说我寄回的产品封口处有胶状物，随后就联系不上售后人员了，在我寄回之前拍的照片和测试是否漏气的时候完全可以看清楚根本没有客服人员所谓的胶状物，我要求按照要求给我赔偿同时给我道歉。”

市场地位下降 运营效率低于同行

重营销，轻研发，产品还屡遭消费者投诉。事实上，近年来，沃隆食品的市场地位在降低。前瞻产业研究院调研显示，我国混合坚果行业2015-2021年市场规模整体保持较快增长的态势;2020年我国混合坚果行业市场规模约为99亿元，同比增长21%;2021年我国混合坚果行业市场规模约为115亿元，同比增长16%。

从近三年我国混合坚果行业市场份额来看，TOP5企业包括沃隆食品、三只松鼠、洽洽食品、良品铺子和百草味。

2020年之前，沃隆食品在混合坚果行业中市场份额最高，2019年沃隆食品的市场份额达到13.0%，位居行业第一;2020年，三只松鼠的市场份额为10.2%，排名第一;2021年，洽洽食品的市场份额为9.7%，位居行业第一。从近三年的平均市场份额来看，三只松鼠排名第一，沃隆食品排名第二，洽洽食品排名第三，上述三家企业三年平均市场份额分别为10.2%、9.3%和9.2%。

在市场地位下降的同时，沃隆食品的经营效率也在下降。报告期各期，该公司应收账款周转率分别为36.75次、30.99次、34.10次和18.96次。同期可比公司的应收账款周转率均值分别为45.02次、45.89次、42.03次和17.87次。

值得注意的是，报告期内，沃隆食品的存货周转率也持续下降。报告期各期，该公司的存货周转率分别为7.65次、3.77次、3.60次和1.93次。2020 年，该公司存货周转率相较 2019 年末显著下降，主要系2020年末期末存货余额较高所致，其原因为：2021年春节处于2月份，相较2020年春节明显偏晚，该公司在2020年末为2021年春节备货的产品尚处于密集生产和发货期间，因此原材料、库存商品、发出商品等在2020年末的账面余额相较2019年末均较多。

事实上，在沃隆食品的存货周转率下降的同时，行业可比公司均值却在上升，报告期内，分别为4.3次、4.55次、5.37次和3.16次，行业均值基本保持稳定，甚至有小幅上升，而不像沃隆食品的存货周转率却一直下降。

事实上，沃隆食品的总资产周转率也在下降，报告期内，分别为3.06次、1.89次、1.93次和0.7次，同期可比公司均值分别为1.62次、1.49次、1.49次和0.71次，同期行业均值基本保持稳定。